Si me hubieras puesto una pistola en la cabeza hace unos meses y me hubieras preguntado: "¿Tesla largo o corto?", Habría dicho "Corto". Hoy, le pediría que lea mi análisis en profundidad de Tesla de la siguiente manera: Una acción. (Puede obtener la descripción completa aquí o enviar un correo electrónico a tesla-article@contrarianedge.com).
Después de leer mi obra de Tesla, algunas personas me pintaron como un toro entusiasta en Tesla
TSLA, + 5,45%
stock, algunos como un oso y otros como un observador indeciso. Aunque soy un entusiasta propietario de Tesla Model 3, puedo ver ambos lados del argumento a favor y en contra de invertir en Tesla. Eso no me hace ni toro ni oso, sino alguien que puede trazar caminos claramente diferentes para Tesla, la compañía, y Tesla, para el stock.
Ni mi empresa de inversión ni yo somos dueños de acciones de Tesla. ¿Por qué? Debido a que la acción de Tesla viola el cuarto mandamiento de la inversión de valor: no tiene margen para la seguridad. (Aquí están los seis mandamientos de la inversión de valor). Además, a pesar de muchos puntos positivos, Tesla no alcanza el umbral de un negocio de alta calidad (al menos no en este punto) .
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Déjame explicarte. A diferencia de los fabricantes de automóviles con un motor de combustión interna (ICE), Tesla está integrado verticalmente; Como resultado, no solo es un diseñador, ensamblador y distribuidor de automóviles, sino que también fabrica la mayoría de las piezas (incluida la batería y el procesador independiente) que van a sus automóviles, y es propietaria de las tiendas. minoristas que venden vehículos Tesla. (A diferencia de los fabricantes de automóviles ICE, no vende autos al por mayor a los concesionarios). Este camino, aunque potencialmente más gratificante y quizás incluso necesario, es difícil y arriesgado.
Este modelo económico crea altos costos fijos y, por lo tanto, requiere una mayor velocidad de escape (número de automóviles producidos) para lograr la rentabilidad. Para hacer las cosas más difíciles, Tesla todavía es joven para un fabricante de automóviles, y la excelencia en la producción automotriz proviene de la iteración. Las técnicas de producción de Tesla continúan mejorando.
Tesla está perdiendo dinero y tiene muchas deudas. La debacle de WeWork recordó a los inversionistas que cuando los mercados financieros están enamorados, pueden arrojar miles de millones de dólares a un negocio. Pero en el momento en que sienten miedo y desesperación, pasan de valorar una compañía de $ 47 mil millones, como fue el caso de WeWork, a … bueno, no sabemos todavía no si WeWork, que pierde miles de millones de dólares al año, puede crecer sin diluir a sus accionistas existentes en el polvo.
No es necesario tener una gran imaginación para ver un futuro en el que Tesla tenga que recaudar unos miles de millones de dólares en capital. Para ese momento, su efectivo habrá desaparecido, y los inversores de deuda alarmados por casi $ 15 mil millones en deuda y pérdidas interminables se negarán a prestar. Los inversores en acciones, agotados por las promesas hechas pero no cumplidas, castigarán a la compañía por una valoración que hará que el capital recaudado sea increíblemente dilutivo, lo que básicamente comprometerá a cualquiera que haya comprado acciones de Tesla a precios actuales.
También hay un escenario donde la compañía perdió su oportunidad con los mercados financieros, el precio de las acciones cayó a, digamos, $ 50; La capitalización de mercado de Tesla se ha reducido a alrededor de $ 10 mil millones (para elegir un buen número redondo); y un fabricante de automóviles ICE o un vecino en Silicon Valley lo compra. En comparación con el precio actual, esto provocaría una pérdida permanente de capital del 75%.
Luego está el escenario donde Tesla alcanza una velocidad de escape, se vuelve rentable y comienza a golpear dinero. En este punto, el éxito de Tesla volverá a depender no solo de su propia destreza sino también de la fortaleza de sus competidores. Como digo en mis artículos anteriores sobre Tesla, no se da por sentado que todos los fabricantes de automóviles de ICE realizarán una transición exitosa para convertirse en un fabricante rentable de vehículos eléctricos.
El reciente GM
GM + 1.15%
La huelga de los trabajadores es un ejemplo de la dificultad que tienen los fabricantes de automóviles de ICE para cambiar las habilidades de los trabajadores, desde el diseño y fabricación de motores hasta el diseño de software. Echa un vistazo a este interesante documental que describe las dificultades que enfrentan los fabricantes alemanes de ICE en la transición a los vehículos eléctricos. Por mucho que quieran dar la bienvenida a los vehículos eléctricos, después de todo, Alemania está tratando desesperadamente de cambiar a energía eólica y solar, Alemania tiene problemas para aceptar la interrupción que el cambio traerá a su gente (incluidos los despidos). masivo) y los gastos resultantes. con eso.
Si algunos fabricantes de automóviles de ICE no logran ingresar al reino EV, podría abrir una puerta para que Tesla gane participación de mercado. Cada año, se compran 80 millones de automóviles en todo el mundo, incluidos 17 millones en los Estados Unidos. ¿Puede Tesla producir 5 millones de automóviles al año? A $ 40,000 por automóvil y con un margen operativo del 20%, esto representa una ganancia de $ 8,000 por automóvil. Puedes hacer los cálculos. Tesla podría comenzar a obtener ganancias de $ 10, $ 20 mil millones y $ 40 mil millones. El precio de las acciones podría subir, no sé, digamos $ 1,000.
Ahora, de vuelta al mundo fangoso y resbaladizo donde, debo admitir, no tengo ni idea de qué probabilidades atribuir a las acciones de Tesla. Mientras Tesla pierda dinero, estará a merced de los mercados financieros; y así nos encontramos en el mundo problemático de los sistemas complejos, que requiere un pequeño desvío.
Considere un sistema complejo como una olla de sopa preparada por uno de estos elegantes chefs franceses con un gran bigote y un toque, que con orgullo usa docenas de ingredientes (la mayoría de los cuales no se pueden pronunciar) en todo lo que cocina. Incluso si has identificado, pronunciado correctamente y probado cada ingrediente por separado, todavía no tienes idea de cómo sabe esta sopa.
Los mercados financieros son como esa olla de sopa, excepto que están sobredimensionados por un número infinito de variables aleatorias de diferentes direcciones, que van desde la política y los tweets presidenciales hasta la Madre Naturaleza. Incluso si ha realizado muchas predicciones premonitorias, siempre ocurre algo que hace que todas sus predicciones no tengan valor.
La mayoría de las empresas generadoras de efectivo pueden soportar una preocupación importante en los mercados financieros porque su dependencia de ellas es muy tangencial (es posible que solo tengan que refinanciar su deuda una vez cada pocos años). La capacidad de Tesla para pagar sus facturas (una vez que mastica su dinero) depende de varios factores que no podemos predecir. Por lo tanto, en la vida real, asignar probabilidades al éxito o al fracaso de Tesla es mucho más difícil que con las probabilidades discretas que obtienes con un empate.
A su precio actual, Tesla es peor que una apuesta de casino.
Como resultado, a su precio actual, Tesla es peor que una apuesta de casino, porque aparte de la estimación altamente sospechosa del ascenso y caída de Tesla, nos resulta difícil evaluar nuestras probabilidades con esta acción
Si las acciones de Tesla caen a $ 50, entonces, en mis escenarios hipotéticos, el mejor de los casos ofrece un aumento de 20 veces (de $ 50 a $ 1000), mientras que no hay disminución a $ 50. A ese precio, realmente no necesita tener una idea de lo que vendrá para Tesla.
Guerras tribales de inversión
Sé que otros tienen opiniones fuertes, positivas o negativas, alcistas o bajistas, sobre Tesla, la compañía Tesla y su CEO, Elon Musk. Después de todo, los humanos son tribales. Nuestro tribalismo se remonta a la era de los hombres de las cavernas. En el fondo de la cueva, armados con rocas y palos, que repelen a los depredadores, nos pareció reconfortante que las personas que nos rodeaban (nuestra tribu) compartieran la misma animosidad hacia el león en la puerta principal.
El tribalismo tiene mucho sentido cuando se trata de la familia: desea saber que alguien siempre lo apoyará, pase lo que pase. Incluso en el trabajo, si se usa estratégicamente, el tribalismo puede unir y motivar a los empleados a crear un mejor producto que la competencia (otras tribus).
Pero al invertir, el tribalismo es peligroso para su riqueza. Cuando permites que el tribalismo afecte tu pensamiento, pierdes la capacidad de pensar de forma independiente.
Si tienes acciones de Tesla y te encuentras en la cueva de los toros, sientes que estás rodeado de osos de Tesla que te atacan. Te quedas cerca de tu tribu de toros. Desea que sus opiniones sean constantemente confirmadas por el rebuzno de su tribu. Y lo serán. Solo escuchará puntos de conversación alcistas. Sus compatriotas aceptarán la evidencia contradictoria y darán un giro positivo a cualquier noticia negativa.
Lo mismo ocurre con los osos Tesla. Es sorprendente cómo las mismas nuevas noticias de Tesla pueden interpretarse diametralmente opuestas por estas tribus. Tesla lanza sus últimas cifras de producción. Toros: "¡Las cifras de producción alcanzan nuevas alturas! Osos:" Las ventas del Modelo 3 pueden estar al alza, pero las ventas de los modelos S y X rentables y de alto margen han bajado ". No es como ver MSNBC y Fox News analizando las mismas noticias de la Casa Blanca.
Las tribus, por definición, tienen una mentalidad de "nosotros contra ellos". Pero aquí está la frase clave: no hay "ellos" en la inversión. No importa si crees que una acción subirá o bajará, o si estás convencido de que las personas que tienen una visión diferente son tu enemigo.
Lo que los toros y los osos piensan y hacen solo tendrá un impacto temporal en el curso de acción. Al final, solo importan los fundamentos: el poder de las ganancias corporativas y, al final, los inversores de valoración están dispuestos a pagar por ello. El filósofo romano Séneca dijo: "El tiempo descubre la verdad". No estaba hablando de acciones, pero podría haberlo estado.
Los fundamentos de una acción son la "verdad". En nuestra investigación, hacemos un esfuerzo proactivo para no ser parte de la tribu de toros u osos. Si realmente estás tratando de ser un buscador de la verdad, debes tener una mente abierta, algo que no podrás tener si eres un residente permanente de un campamento de la isla. Cuando analizamos una compañía que estamos considerando comprar (no somos cortos), estamos buscando argumentos bajistas de los osos que han realizado su propia investigación primaria. Las palabras de los osos no nos harán daño.
No consideramos su punto de vista como un insulto personal, sino como un regalo que puede ayudarnos a descubrir la verdad. Si los osos nos muestran un agujero en nuestra tesis alcista, cambiaré de opinión: no compraré las acciones e incluso puedo venderlas si las tengo. Les agradeceré, me ahorraron el dolor que habría surgido cuando el tiempo descubriera los fundamentos.
Vitaliy Katsenelson es directora de inversiones de Investment Management Associates en Denver, quien no ocupa ningún cargo en ninguna de las compañías mencionadas en este artículo. Es autor de "Active Value Investing" (Wiley) y "The Little Book of Sideways Markets" (Wiley)
Aprenda más sobre Tesla: Este artículo es una conclusión del análisis de la industria Tesla y EV de 37 páginas de Katsenelson. (Puede obtener un análisis completo como una serie de correos electrónicos, PDF, EPUB o ebook Kindle aquí o por correo electrónico a tesla-article@contrarianedge.com, o puede escucharlo como audiolibro; Parte 1 aquí y Parte 2 aquí).
No falte:Cómo los vehículos eléctricos afectarán la industria automotriz, incluso si Tesla y los fabricantes de automóviles tradicionales sobrevivirán a largo plazo, y quién tiene razón en el debate sobre el toro contra el oso Tesla.
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