El mercado de valores de EE. UU. Creció más en 2019, aunque las empresas estadounidenses en su conjunto no obtuvieron más valor, solo más caro, ya que las ganancias no aumentaron en comparación con 2018. Se espera que las ganancias aumenten en Alrededor del 5% para 2020 (aunque estas estimaciones generalmente se revisan a la baja durante el año).
Si nos fijamos en la calidad de este no crecimiento, las gafas de color rosa del inversionista de acciones promedio rápidamente resultan inadecuadas. La deuda corporativa aumentó un 5% en 2019, y gran parte del aumento fue para compartir recompras. A medida que las acciones se vuelven más caras, sus ganancias del crecimiento de las ganancias por acción disminuyen.
La economía de EE. UU. Creció aproximadamente un 4% en 2019: buenas noticias, excepto que la deuda nacional aumentó en aproximadamente un 5,6%, o alrededor de $ 1.3 billones; nuestra deuda con el PIB actualmente supera el 100%; paradójicamente, el rendimiento del Tesoro a 10 años
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cayó a 1.8% de 2.6%. Quizás no paradójicamente: la Reserva Federal pasó de un débil intento de ajuste cuantitativo desde el cuarto trimestre de 2018, que causó una caída del mercado de valores hace un año, a una relajación cuantitativa en la segunda mitad de 2019 , lo que indudablemente hizo que el mercado subiera.
¿Qué hará la Fed cuando realmente entremos en recesión?
Tómese un descanso por un segundo, quite la vista del mercado de valores y piense: aunque la economía de servicios (que representa dos tercios del PIB) está creciendo, nuestra economía manufacturera ha estado en recesión durante más de un año. año. La Fed se está relajando (compra de deuda emitida por el gobierno de los Estados Unidos, de la cual la propia Fed es una parte integral) incluso cuando estamos en el décimo año de expansión económica, en pleno empleo, y que el las tasas de interés ya son casi cero. ¿Qué hará la Fed cuando realmente entremos en recesión?
Fiesta como si fuera 1999, ese fue el tema de la reunión anual de mi gabinete. Esto es lo que el mercado de valores siente por nosotros hoy. No, no hay punto com, aunque temporalmente tuvimos burbujas de cannabis y carne de res falsa, que explotaron. Las tasas de interés cercanas a cero, la abundante liquidez y la aparente ausencia de riesgo (y miedo) hacen del dinero una herramienta bruta para crear burbujas. Es por eso que el mercado de valores está experimentando una versión más ligera de la locura de 1999.
Las existencias en crecimiento ahora son increíblemente caras. Las acciones de valor han tenido un rendimiento inferior a las acciones de crecimiento en los últimos 10 años. La última vez que este bajo rendimiento fue tan extremo fue, espere, 1999.
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Históricamente, las acciones de valor han superado a las acciones de crecimiento por un margen significativo. Pero han pasado por períodos dolorosos de bajo rendimiento en el pasado. Las existencias de crecimiento superaron por varias razones.
Las bajas tasas de interés favorecen al pájaro en el monte (flujos de efectivo futuros lejanos) y no al pájaro en mano (flujos de efectivo actuales altos). Las tasas de interés negativas paradójicamente hacen que $ 100 en diez años sean más valiosos que los $ 100 que ya están en el bolsillo. (Sí, mastícalo)
La inversión pasiva a través de fondos indexados y ETF beneficia a las compañías caras porque tienen una porción mucho mayor en los índices que se construyen de acuerdo con la capitalización de mercado. Terminará en lágrimas: un mercado de valores cada vez mayor y la sensación de seguridad de los inversores, ya sea al mantener acciones icónicas de marca o al diversificarse con fondos indexados o ETF, se traducen en complacencia y, por lo tanto, la subestimación del riesgo integrada en una cartera típica.
Si el crecimiento económico en los Estados Unidos continúa creciendo al ritmo actual y las valoraciones continúan creciendo, el mercado continuará sin problemas. Un automóvil de carreras (una estrategia más agresiva) terminará la carrera más rápido que un vehículo con tracción en las cuatro ruedas (todo terreno), una estrategia más conservadora. Pero si el terreno se vuelve rocoso, el auto de carrera ni siquiera terminará la carrera, mientras que el vehículo todo terreno se abre paso (discutí aquí una estrategia "todo terreno").
Los inversores en busca de rendimiento han llevado los precios de casi todo a los cielos, y especialmente de todo lo que incluso tiene la apariencia superficial de un bono. Estamos hablando de acciones que pagan dividendos, que se tratan como sustitutos de bonos.
Además, cualquier cosa que parezca una acción de servicio se negocia en una evaluación puntual. Estas empresas tienen ingresos recurrentes envidiables, que comercian en un múltiplo de 20-25x, y los inversores no pueden obtener suficiente. (No las ganancias, no las ganancias). Este es otro ejemplo de que las burbujas son simplemente algo bueno llevado demasiado lejos (en este caso, una gran cosa).
Cuanto más sensible y racional seas, menos te divertirás en esta fiesta. Pero la fiesta terminará (todavía lo hace), y seremos los conductores designados para llegar a casa a salvo. Esto es lo que sucedió en 2001 y muchas otras veces en la historia, y también sucederá esta vez.
Vitaliy Katsenelson es directora de inversiones de Investment Management Associates en Denver, quien no ocupa ningún cargo en ninguna de las compañías mencionadas en este artículo. Es autor de "Active Value Investing" (Wiley) y "The Little Book of Sideways Markets" (Wiley)
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Lea también:Análisis del sector Tesla y EV de 37 páginas por Katsenelson. (Puede obtener un análisis completo como una serie de correos electrónicos, PDF, EPUB o ebook Kindle aquí o por correo electrónico a tesla-article@contrarianedge.com, o puede escucharlo como audiolibro; Parte 1 aquí y Parte 2 aquí).
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