Los precios de las acciones, bonos, productos básicos y otros activos ahora están desconectados de los fundamentos. Tendrán que caer mucho más si la crisis del coronavirus continúa más de lo esperado, lo que provocará una desaceleración profunda y una recuperación lenta.
Los mercados suponen en gran medida que la crisis será de corta duración, que se producirá una rápida recuperación económica y que los responsables políticos tendrán el control. En verdad, la crisis de salud pública causada por COVID-19 puede continuar de forma y por algún tiempo. Una vacuna no es inminente y nunca se puede encontrar. Incluso si se produce una vacuna, la vacunación global lleva tiempo. Incluso con una vacuna, el virus puede mutar, como la gripe o el resfriado común, al reiniciar el ciclo.
Ignorando esta posibilidad, los pronósticos actuales suponen que la actividad económica se está recuperando rápidamente. Las previsiones de ganancias y dividendos caen del 25% al 50% en 2020, luego vuelven a la normalidad. Los modelos de valoración suponen una interrupción insignificante a corto plazo en las ganancias y el flujo de caja en un horizonte de inversión de 10 años.
Pero si persisten los cuellos de botella, los principales sectores de la economía mundial se enfrentarán con ingresos insignificantes, pérdidas, dividendos y quiebras. Los aumentos significativos en las deudas incobrables no se tienen en cuenta en las valoraciones. Sin flujo de caja, los activos de riesgo, como acciones, bienes raíces residenciales y comerciales e infraestructura, tendrán mucho menos valor. Los inversores no han entendido que la mayoría de las empresas están actualmente en modo de supervivencia.
Las debilidades en la estructura económica significan que cualquier recuperación puede ser tibia en el mejor de los casos. La actividad económica podría estabilizarse a niveles significativamente inferiores a los niveles normales. Un menor crecimiento, menores ingresos y demanda, así como un exceso de capacidad, pueden ejercer una presión deflacionaria sobre los precios de ciertos productos. Las previsiones y los valores de los activos no aceptan esta posibilidad.
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Historias falsas
Los inversores ahora son seducidos por historias falsas. Las relaciones precio / ganancias se basan en las ganancias. Si supone una fuerte caída en las ganancias, la reciente recuperación de precios significa que los múltiplos están al mismo nivel que cuando el S&P 500
SPX
estaba en su nivel más alto en febrero de 2020. Si supone que los precios de las acciones deberían seguir a las ganancias, una caída del 50% en las ganancias equivaldría a reducir a la mitad el precio de las acciones.
Los paralelos se dibujan con el ataque terrorista del 11 de septiembre de 2001, un choque no convencional que interrumpió la economía real y afectó a las aerolíneas, el turismo y la industria hotelera. Pero esta comparación es inútil, porque la actividad económica se reanudó rápidamente. La desaceleración fue localizada, no global. Las valoraciones de la renta variable fueron más bajas debido a la caída anterior de las puntocom. El margen de acción del banco central fue mayor porque las tasas de interés eran más altas y los balances menos tensos.
Los formuladores de políticas, por otro lado, están cada vez más al límite de sus poderes y recursos. Sus acciones están diseñadas para evitar una peor recesión, en lugar de reflejar la economía o los precios. Además, las acciones adicionales pueden no ayudar a los activos financieros.
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Los inversores están experimentando actualmente una ilusión de un agujero negro
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Si las iniciativas actuales demuestran ser ineficaces, la última opción sería que los bancos centrales compren acciones y los gobiernos se hagan cargo de gran parte de la actividad económica. Habría una nacionalización parcial o total de facto y una reescritura de las relaciones económicas. Como mínimo, esto diluiría a los accionistas existentes. En el caso extremo, los mercados convencionales se transformarían en algo más cercano a las economías dirigidas al estilo soviético, alterando el valor de los activos financieros.
Los inversores actualmente están experimentando la ilusión de un agujero negro. Durante un vuelo nocturno, el terreno sin alivio puede engañar a los pilotos para que piensen que están a mayor altitud de lo que están. Por lo tanto, vuelan peligrosamente bajo y chocan. Asimismo, los mercados ignoran las consecuencias que podrían surgir si la crisis COVID-19 no fuera de corta duración.
Satyajit Das es un ex banquero. Su último libro es Un banquete de consecuencias (publicado en América del Norte con el título The Age of Stagnation). También es autor de Extreme Money and Traders, Guns & Money.
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