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Las acciones de valor realmente perdieron su valor esta vez, y las acciones de crecimiento se están beneficiando

julio 27, 2020


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Una parte fundamental de la inversión de valor puede haber cambiado.
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¿Las acciones de valor reafirman su dominio histórico sobre las acciones de crecimiento, de una vez por todas? Muchos asesores de inversiones de valor están ansiosos por informarlo.
De hecho, iShares S&P 500 Value ETF
HE,
-0,72%

desde el 9 de julio ha superado su ETF de crecimiento iShares S&P 500
IVW,
-0,57%

rival 5,6 puntos porcentuales. Esta es una reversión impresionante de sus rendimientos relativos desde principios de 2020 hasta el 9 de julio, en el que el crecimiento del S&P 500 superó el valor del S&P 500 en 28.8 puntos porcentuales.

Perdóname por ser escéptico. En los últimos años, he perdido la noción del número de veces que los asesores de valor han dicho que el valor es, finalmente, estar a la altura de su modelo a largo plazo de crecimiento acelerado. Al menos en los últimos 13 años, una gran cantidad de reclamos de dominio renovado en el valor han demostrado ser nada más que un triunfo de la esperanza sobre la experiencia, como puede ver. en la tabla de abajo.

Aun así, no renuncies a las existencias de valor demasiado rápido. Estas acciones (definidas como aquellas que cotizan por bajas relaciones precio-libro, ganancias, etc.) tienen una larga e ilustre historia de batir las acciones de crecimiento (aquellas que negocian por razones más altas). Según datos del profesor de finanzas del Dartmouth College Ken French, el 20% de las acciones más cercanas al final del valor del espectro han superado el quintil de crecimiento más extremo en 3,5 puntos porcentuales anualizados desde 1927 .

Debido a esta larga historia, he argumentado repetidamente que las acciones de valor deberían beneficiarse de la duda. No obstante, a medida que han pasado más años en que la prima de valor ha sido negativa, he tenido que admitir que hay algo fundamental en la inversión de valor. puede haber cambiado
Uno de estos factores se destaca en un nuevo estudio. Titulado "Los efectos reales de la tecnología de la información moderna", fue recientemente lanzado por la Oficina Nacional de Investigación Económica. El estudio fue realizado por Itay Goldstein, profesor de finanzas en la Universidad de Pennsylvania, Shijie Yang, profesor de finanzas en la Universidad China de Hong Kong, y Luo Zuo, profesor de contabilidad en la Universidad de Hong Kong, y Luo Zuo, profesor de contabilidad en la Universidad de Hong Kong. Universidad de Cornell.
El estudio aborda la asimetría de información que, al menos en décadas anteriores, existía entre el crecimiento y las existencias de valor. Durante esos primeros años, fue mucho más difícil obtener datos financieros relevantes para compañías de campamentos de valor que para compañías de campamentos de crecimiento. Por lo tanto, el rendimiento superior a largo plazo de las existencias de valor fue, en parte, una compensación por la mayor incertidumbre que existía para estas existencias y el mayor esfuerzo requerido para extraer los datos relevantes.
En los últimos años, los datos comerciales se han vuelto más fáciles y más baratos disponibles, eliminando en gran medida esta asimetría. Para analizar las consecuencias, los profesores se centraron en cómo la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos implementó su sistema de recopilación, análisis y recuperación de datos electrónicos (conocido como el EDGAR) a mediados de la década de 1990. Las compañías se separaron en 10 grupos y cada grupo se unió al sistema EDGAR en una fecha diferente durante un período de tres años. Esta implementación gradual permitió a los profesores comparar el comportamiento de fijación de precios de las empresas que se habían unido a EDGAR con las que aún no se habían unido.
Debe recordarse que antes de la implementación del sistema EDGAR, las compañías presentaron los documentos requeridos en forma de copias impresas que estaban disponibles en las salas de referencia públicas de la SEC en Washington, DC, Chicago y Nueva York. Como puede imaginar, acceder a estos documentos fue mucho más difícil de lo que es hoy en la era de Internet. Los profesores citan un artículo del New York Times que describe una de las salas de referencia pública de la SEC como un "zoológico" en el que "los archivos a menudo están fuera de lugar o incluso son robados".
La recopilación de información en esta era anterior a EDGAR favoreció a las empresas en crecimiento porque eran desproporcionadamente las que los analistas de Wall Street y los medios de comunicación financieros estaban dispuestos a investigar. en esas presentaciones ante la SEC. Esto se debe a que las empresas en crecimiento son las más populares entre los inversores, porque son aquellas a quienes se les pueden contar las historias de crecimiento más convincentes.
Las empresas de valor, por otro lado, son los inversores más desfavorecidos. Este es especialmente el caso de las empresas más pequeñas, donde, no por casualidad, la prima de valor es mayor.
Los profesores informan que "en promedio, la implementación de EDGAR conduce a una mayor rentabilidad de la compañía y al crecimiento de las ventas en compañías de valor, pero perjudica el desempeño de las compañías de alto crecimiento". Esto reduce la brecha entre el crecimiento y las existencias de valor: en otras palabras, reduce la prima de valor. Y eso es precisamente lo que cabría esperar, Goldstein me dijo en un correo electrónico: "A medida que hay más y más información disponible, los costos de la investigación disminuye, lo que debería conducir a una disminución en la prima del valor ".
Tenga en cuenta que los profesores no se centraron en EDGAR, ya que esa es la única forma en que la era de Internet ha hecho que la difusión de información relevante para el negocio sea más fácil, más barata y más. rápido. Por ejemplo, en 2013, la SEC permitió a las empresas comenzar a usar las redes sociales para publicar información clave. Pero dado que ocurrieron muchas otras cosas en 2013 además de este cambio, y debido a que el cambio afectó tanto el crecimiento como las existencias de valor simultáneamente, es imposible medir impacto de este cambio.
Lo único de la implementación de EDGAR es que se realizó por etapas, lo que permitió a los maestros aislar los efectos únicos de esta implementación mientras aún ahora todos los demás factores son constantes.
Sin duda, agregó Zuo en un correo electrónico, se necesita más investigación para confirmar en qué medida la asimetría de información entre el crecimiento y las existencias de valor es la fuente de la prima de valor. Pero, mientras tanto, este nuevo estudio proporciona una explicación convincente de por qué las acciones de valor pueden seguir teniendo dificultades.
Mark Hulbert es colaborador habitual de MarketWatch. Sus Notas de Hulbert siguen boletines de inversión que pagan una tarifa fija para ser auditados. Se puede llegar a las mark@hulbertratings.com
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