El oro ahora está casi tan sobrevaluado como lo ha estado en las últimas cinco décadas. Esta es la conclusión de una investigación recientemente publicada por Campbell Harvey, profesor de finanzas en la Universidad de Duke; Claude Erb, ex gerente de cartera de productos básicos en TCW Group, y Tadas Viskanta, fundador y editor del blog de inversiones AbnormalReturns.com.
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Superando el nivel de $ 2,000, el entusiasmo por el metal amarillo ha alcanzado su punto máximo. A principios de esta semana, por ejemplo, MarketWatch informó que un administrador de fondos predijo que el oro podría duplicarse a $ 4,000 la onza.
Antes de discutir esta nueva investigación, permítanme señalar que su conclusión no tiene nada que ver con el optimismo extremo que ha prevalecido durante varias semanas entre los cronometradores de oro a corto plazo. Este es un presagio bajista, como señalé hace tres semanas, y el precio del oro ha seguido subiendo más y más hasta alcanzar el máximo histórico.
Más bien, esta nueva investigación se centra en el valor fundamental del oro, de la misma manera que los analistas de Wall Street calculan el valor razonable de una acción. La razón fundamental para un mayor precio del oro que se menciona con mayor frecuencia es la inflación. Esta justificación se repite con tanta frecuencia, de hecho, que pocos de nosotros nos detenemos para someterla al escrutinio histórico. Si lo hiciéramos, encontraríamos que tiene poco apoyo estadístico.
De hecho, los investigadores informan que un predictor mucho más poderoso del rendimiento futuro del oro es el precio actual del oro en términos ajustados a la inflación: cuando el precio corregido del oro es el precio del oro. La inflación es alta, el rendimiento posterior del oro tiende a ser bajo, y viceversa.
Un corolario de este hallazgo es que el precio del oro en términos ajustados a la inflación es tan volátil como lo es en términos nominales. Este no sería el caso si el oro fuera una buena cobertura contra la inflación, porque si fuera cierto, el precio del oro ajustado por inflación sería relativamente constante. En cambio, como puede ver en el cuadro a continuación, el precio del oro en las últimas cinco décadas ha sido tan volátil en términos ajustados a la inflación como lo es en términos de oro. nominal.
La implicación de invertir es que es probable que el oro en los próximos años sea más bajo de lo que es ahora. Los Gold Bulls objetarán que esta nueva investigación no toma en cuenta la extraordinaria creación de dinero que la Reserva Federal emprendió en marzo, que según ellos no tiene paralelo histórico.
Lirio: El oro superará los $ 3,000, según esta compañía, uno de los primeros en llamar al mercado alcista del oro del siglo XX.
En su artículo, los investigadores refutan esto, recordando argumentos similares que se hicieron en 1980 y 2011, las dos ocasiones anteriores cuando el precio del oro ajustado a la inflación era tan alto como es. ahora es: "En 1980, algunos estaban preocupados por ... la inflación ... Desde enero de 1980 hasta enero de 1985, el precio real del oro cayó un 65%. En 2011, existía la preocupación de que la política de flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal de los EE. UU. Pudiera generar una alta tasa de inflación. De agosto de 2011 a agosto de 2016, ... el precio real del oro cayó alrededor del 33%. Actualmente, existe la preocupación de que las políticas fiscales y monetarias implementadas en los Estados Unidos para contrarrestar el impacto económico de la pandemia de COVID-19 puedan ser inflacionarias. Si el oro no recompensó el miedo a la inflación en 1980 y 2011, ¿por qué debería recompensar el miedo a la inflación ahora? "
El impacto de los ETF en el oro
Otra posible explicación de la reciente fortaleza del oro que los investigadores están analizando es la gran afluencia de activos bajo administración en ETF de oro más grandes, como las acciones SPDR Gold.
GLD
, que tiene $ 83.5 mil millones en activos bajo administración, y el iShares Gold Trust
AIU,
, que administra $ 32.6 mil millones. Según datos preliminares compilados recientemente por Bloomberg, las tenencias globales en ETF respaldados por oro ahora totalizan 3,356.6 toneladas, una cantidad que excede las tenencias de cualquier gobierno que no sea Estados Unidos.
En los últimos años, ha habido una correlación increíblemente fuerte entre las tenencias de oro en ETF y el precio real del oro. Sin embargo, los investigadores señalan rápidamente que la relación causal entre los dos no está clara. Puede ser un mayor precio del oro lo que está 'causando' una afluencia de nueva liquidez en los ETF respaldados por oro, por ejemplo. Si este es el caso, bien podría ser que, si el precio del oro cae, hay una salida de activos de los ETF que podría empeorar la caída del oro.
¿La línea de fondo? Esta vez, por supuesto, podría ser diferente. Pero el oro perdió una cantidad significativa en cada una de las dos ocasiones anteriores cuando el precio del oro ajustado por la inflación subió tan alto como ahora. .
Mark Hulbert es colaborador habitual de MarketWatch. Sus Notas de Hulbert siguen boletines de inversión que pagan una tarifa fija para ser auditados. Se puede llegar a las mark@hulbertratings.com
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