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Aquí hay un caso alcista para poseer bonos ahora, incluso con rendimientos cercanos a cero

agosto 11, 2020


Las tasas de interés son tan propensas a bajar como a subir. A muchos de ustedes les resultará difícil aceptar esto. La narrativa casi universal en estos días es que, debido a que las tasas de EE. UU. Están en máximos históricos, cerca de cero, de hecho, su trayectoria es indudablemente positiva. Los bonos, a su vez, sufrirán.
Pero esta retórica ampliamente difundida ignora tanto la inflación como los impuestos. Una vez que lo hace, queda claro que las tasas de interés ni siquiera se acercan a niveles históricamente bajos, como puede ver en el cuadro a continuación.

Entonces, si ha evitado los bonos pensando que las tasas subirán, es posible que desee reconsiderarlo.
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Estas conclusiones surgieron de mi aplicación del conocimiento de la investigación publicada hace dos años por la Oficina Nacional de Investigación Económica. Sus autores fueron Daniel Feenberg, investigador asociado de NBER; Ivo Welch, profesor de finanzas en UCLA, y Clinton Tepper, estudiante de doctorado en finanzas en UCLA. Actualicé su análisis con datos actuales.
Esta no es la primera vez que informo sobre las implicaciones de su investigación sobre las inversiones. La ocasión más reciente fue a principios de mayo, cuando el Tesoro a un año cayó un 0,16%. La tasa comparable hoy es del 0,14%. Desde entonces, otras partes de la curva de rendimiento también han bajado, lo que es positivo para los inversores en bonos. Desde la publicación de esta columna a principios de mayo, el Vanguard Total Bond Market Index Fund
VBMFX,
-0,17%

obtuvo un rendimiento del 3,3% mientras que el ETF iShares Core U.S. Aggregate Bond
AGG
-0,09%

ganó 3,1%.
La mayoría de los inversores en bonos reconocen por qué es importante centrarse en las tasas de interés posteriores a la inflación, aunque muchos solo lo hacen cuando se les recuerda. Por ejemplo, mirando un gráfico histórico de la tasa del Tesoro a un año, la mayoría de mis clientes se babean al notar que a fines de la década de 1970 y principios de la de 1980 esta tasa aumentó a más del 15%. – más de 100 veces el nivel actual.
Sin embargo, olvidan que la inflación también era de dos dígitos en ese entonces. En términos reales (después de la inflación) más que en términos nominales, la tasa del Tesoro a un año en ese momento era en realidad más baja que en la actualidad. Ignorar la inflación es ser culpable de lo que los economistas llaman la "ilusión del dinero" (o la ilusión de la inflación).
Incluso menos inversores en bonos se están centrando en el impacto de los impuestos. Pero los autores de esta nueva investigación muestran que el mercado tiene en cuenta los impuestos al establecer las devoluciones. Por lo tanto, es importante que hagamos lo mismo al evaluar la posición de las tarifas en un contexto histórico.
Al aplicar la metodología de ajuste de los investigadores, la tasa actual del Tesoro a un año, ajustada por inflación e impuestos, es menos 1,1%. Esto está justo por debajo del promedio de las últimas dos décadas, menos 0,9%. (Para los estadísticamente inclinados: el rendimiento actual de la tesorería a un año después de impuestos y después de la inflación es solo 0.29 de una desviación estándar por debajo del promedio de dos décadas. Por lo general, algunos La cosa no se considera significativamente diferente de la media a menos que sea dos desviaciones estándar por encima o por debajo de la media.)
El corolario de esta investigación es que no debemos apresurarnos a asumir que el mercado de bonos está equivocado. Me sorprende la cantidad de inversores que admiten fácilmente que no pueden ganarle al mercado de valores, pero luego predicen con seguridad que las tasas de interés subirán. Este es el equivalente funcional, por supuesto, de pensar que pueden ganarle al mercado de bonos.
Nunca debemos olvidar que el mercado de bonos es incluso más grande que el mercado de valores y posiblemente más eficiente. Algunos de los mejores y más brillantes de Wall Street están haciendo apuestas altamente apalancadas sobre los movimientos de las tasas de interés por debajo de un punto básico (centésima parte del uno por ciento). Si todavía existe la posibilidad de que usted tenga razón y el mercado esté equivocado, siempre debe preguntarse qué cree que sabe sobre las tasas de interés que el resto del mercado de bonos desconoce.
Mark Hulbert es un colaborador habitual de MarketWatch. Sus notas Hulbert siguen los boletines informativos de inversión que pagan una tarifa fija para ser auditados. Se puede llegar a las mark@hulbertratings.com
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