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Las acciones de pequeña capitalización suelen perder en el cuarto trimestre y este grupo de inversores ricos tiene la culpa.

septiembre 23, 2020


Ahora no es un buen momento para invertir activamente en acciones estadounidenses de pequeña capitalización. Esto se debe a que las empresas de pequeña capitalización suelen quedar por detrás de sus contrapartes más grandes en el cuarto trimestre.

Eche un vistazo al gráfico adjunto, que muestra la ventaja de rendimiento mensual promedio de las acciones más pequeñas sobre las más grandes. (Las definiciones exactas de estas dos carteras hipotéticas se proporcionan en el sitio web actualizado por Ken French, profesor de Dartmouth College).

Tenga en cuenta que la ventaja de la pequeña capitalización está muy concentrada en enero y luego disminuye desde febrero hasta fin de año. En el cuarto trimestre, no solo desapareció por completo, sino que se convirtió en una desventaja. También tenga en cuenta que esta tendencia existe durante los años electorales en los Estados Unidos.

¿Es la venta de impuestos la causa?

Sin duda, no debería apostar por continuar con un modelo de mercado de valores a menos que exista una explicación plausible de su existencia.

En el caso de las empresas de pequeña capitalización y el cuarto trimestre, el supuesto propuesto con más frecuencia es la venta de pérdidas fiscales, que se produce cuando un inversor vende una acción con pérdidas para compensar las ganancias de capital. Dado que el 31 de diciembre es la fecha límite para dichas ventas, parece plausible que las ventas con pérdidas fiscales se vuelvan más frecuentes hacia fines de año. También es plausible que dicha venta tenga un impacto desproporcionado en las acciones más pequeñas, que tienen el menor volumen de transacciones.

Sin embargo, es difícil conciliar esta hipótesis con los registros históricos. Por ejemplo, si la causa fue la venta de pérdidas fiscales, esperaría que las acciones de pequeña capitalización sufrieran especialmente en los años en que el mercado de valores ingresa al cuarto trimestre con una gran ganancia desde el comienzo del año. Esto se debe a que habría más inversores en esos años con ganancias de capital que querrían compensar con pérdidas.

Resulta que no lo es. En promedio, desde 1926, las pequeñas capitalizaciones han caído más en el cuarto trimestre del año, cuando el mercado ha perdido terreno durante los primeros nueve meses. Esto es lo contrario de lo que cabría esperar si la venta de pérdidas fiscales fuera la causa de la debilidad de la pequeña capitalización en el cuarto trimestre.

Otra razón para cuestionar el supuesto de venta de pérdidas fiscales es que existe el mismo patrón estacional a nivel internacional, en países que no tienen impuesto sobre la renta. plusvalías, o cuyos ejercicios fiscales finalicen en meses distintos a diciembre.

Índices de retribución de las gestoras de fondos

La hipótesis que me parece más convincente es que la debilidad de las pequeñas capitalizaciones al final del año se debe a los efectos perversos de la compensación de los gestores de cartera. Estos incentivos motivan a los gerentes a alejarse de sus carteras de pequeña capitalización a medida que se acerca el 31 de diciembre y cambiar a acciones más grandes.

Tomemos el ejemplo de un gerente que ingresa al cuarto trimestre antes del S&P 500
SPX,
+ 1,05%

(o cualquier obstáculo de referencia que se suponga que debe superar). Sabe que le espera un buen bono si puede mantener esa ventaja en el mercado hasta fin de año. Por lo tanto, se inclinará cada vez más a vender las acciones de pequeña capitalización que posee en favor de las acciones de gran capitalización relativamente más seguras que dominan su índice de referencia objetivo.

La situación cambia una vez que llega enero. Entonces, los gerentes que en el cuarto trimestre habían pasado de pequeña capitalización a gran capitalización ahora harán exactamente lo contrario. Aquí es donde la ventaja de la pequeña capitalización sobre la gran capitalización es más importante.

Existen incentivos similares, pero menos pronunciados, para los gerentes que están solo moderadamente por detrás del S&P 500 al ingresar al cuarto trimestre. Su incentivo para tomar más riesgos para encontrar su camino en el mercado se verá compensado por no querer estar tan bajo en las clasificaciones de fin de año que sus trabajos estén en duda.

Solo los gerentes que ya se encuentran en la parte inferior de la clasificación desde el comienzo del año a principios del cuarto trimestre no tendrán nada que perder y estarán dispuestos a seguir apostando por acciones de pequeña capitalización.

El crédito por proponer y documentar esta hipótesis es para un estudio publicado hace más de diez años en el Journal of Business Finance & Accounting. Titulado "Los inversores institucionales, el analista después y la anomalía de enero", el estudio fue realizado por Lucy Ackert, profesora de economía, finanzas y analistas cuantitativos en la Universidad Estatal de Kennesaw, y George Athanassakos, profesor de finanzas. en la Universidad de Western Ontario.

Esta hipótesis tiene el beneficio adicional de poder explicar por qué la debilidad de la pequeña capitalización no es particularmente pronunciada en los años en los que el mercado de valores ha mostrado una ganancia desde el inicio del año en el cuarto trimestre. Esa era la situación hace un año, tal vez recuerdes. En un artículo del Wall Street Journal en ese momento, cité a Ackert como especulando que "los ejecutivos están bajo menos presión para vencer al mercado durante años donde, no obstante, han logrado grandes ganancias". Por lo tanto, será menos probable que abandonen sus acciones de pequeña capitalización para mantener las acciones de gran capitalización del S&P 500 ”. De hecho, el sector de pequeña capitalización fue más fuerte que el promedio en el cuarto trimestre de 2019.

Es hora de actuar

Solía ​​pensar que se podía esperar hasta finales de octubre o principios de noviembre para iniciar el proceso de infraponderar la pequeña capitalización y sobreponderar la gran capitalización. Ahora creo que debe comenzar este proceso a fines de septiembre. Eso es porque octubre siempre ha sido particularmente brutal para las acciones de pequeña capitalización frente a las de gran capitalización.

Hay una serie de operaciones a corto plazo que debe considerar si desea apostar por la relativa debilidad de las pequeñas capitalizaciones en el cuarto trimestre del año. Tenga en cuenta que lo que está apostando es el rendimiento relativo en lugar de absoluto. Para aprovechar esto, deberá crear una cobertura que consista en acciones de gran capitalización larga y pequeña capitalización corta. Un ejemplo sería comprar un ETF de gran capitalización (como el ETF Invesco S&P 500 Top 50
XLG,
+ 1,53%

) al vender un ETF de pequeña capitalización (como el ETF iShares Russell Microcap) en corto
CBI,
-0,15%
.
)

Solo tenga en cuenta que enero es cuando la tendencia de fin de año se invierte y las pequeñas capitalizaciones muestran una fuerte fortaleza relativa, así que asegúrese de deshacer la cobertura antes del 31. Diciembre.

Mark Hulbert es un colaborador habitual de MarketWatch. Su Hulbert Ratings rastrea los boletines de inversión que pagan una tarifa fija para ser auditados. Puede ser alcanzado en mark@hulbertratings.com

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