La inflación se está calentando y los jubilados están preocupados.
Eso es porque están fuertemente invertidos en bonos, que sufren cuando la inflación eleva las tasas de interés. Solo desde principios de año, por ejemplo, el Vanguard Intermediate-Term Treasury Index Fund ha perdido un 2,2% y el Vanguard Long-Term Treasury Index Fund ha perdido un 10,8%. Estas pérdidas superan las ganancias anuales generadas por estos fondos en los últimos años.
Para esta columna, por lo tanto, amplié mi análisis para abarcar la historia del mercado de bonos de EE. UU. Hasta 1926. Quería saber cómo se desempeñaron los bonos durante largos períodos de inflación y tasas de interés en aumento, más de unos pocos meses. Rápidamente me concentré en el período 1966-1981, que es el período más largo de aumento de la inflación y las tasas de interés en el último siglo de la historia de Estados Unidos. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cayó de 4.6% a 15.3% durante este período, y el Índice de Precios al Consumidor se triplicó, lo que equivale a 7.1% anualizado.
Si quisiera evocar un escenario de pesadilla para los inversores en bonos, sería difícil encontrar algo más aterrador.
Sorprendentemente, sin embargo, la realidad no era tan mala como esta pesadilla lo habría hecho parecer. Considere el gráfico adjunto, que refleja el rendimiento total acumulado (apreciación del capital más intereses y dividendos) desde enero de 1966 en los bonos del Tesoro de Estados Unidos a mediano y largo plazo, así como en el S&P 500. Tenga en cuenta que los bonos del Tesoro a mediano plazo se desempeñaron bien, superando al S&P 500 hasta el final de la muestra. Durante todo el período de 15 años y medio, los bonos del Tesoro a mediano plazo arrojaron una rentabilidad anualizada del 5,1%, en comparación con el 5,6% del S&P 500.
SPX,
Quizás se pregunte cómo los bonos podrían haber tenido un buen desempeño durante un período en el que las tasas de interés se triplicaron con creces. La respuesta tiene que ver con la mecánica de la llamada escalera de bonos: una cartera de bonos de diferentes vencimientos con un vencimiento promedio fijo. Esto es en lo que invierte un fondo indexado de bonos, por ejemplo. En épocas de aumento de las tasas, una escalera puede invertir el producto de los bonos que vencen en bonos de rendimiento cada vez más alto. Esta tasa de interés más alta compensa al menos parcialmente las pérdidas de capital incurridas por los bonos a más largo plazo mantenidos por la escalera.
De hecho, según los investigadores, estos dos efectos se compensarán más o menos entre sí, siempre que se mantenga el enfoque el tiempo suficiente. La fórmula específica es: siempre que mantenga la escalera de bonos durante un año menos del doble de su duración objetivo, su rendimiento total sobre una base anualizada estará cerca de su rendimiento inicial. (La duración de un fondo de bonos está estrechamente relacionada con su vencimiento). Esta fórmula se aplica independientemente de la trayectoria que tomen las tasas de interés.
Esta fórmula fue desarrollada por Martin Leibowitz y Anthony Bova, respectivamente Director Gerente y Director Ejecutivo de Morgan Stanley, y Stanley Kogelman, Director de la firma de asesoría de inversiones Advanced Portfolio Management, con sede en Nueva York. Lo presentaron en un artículo de 2015 publicado en el Financial Analysts Journal, titulado 'Bond Ladders and Rolling Yield Convergence'.
Para ilustrar esta fórmula en la práctica, volvamos al período 1966-1981 de tasas de interés en aumento. El rendimiento a 10 años al comienzo de este período fue del 4,8%, que resultó ser bastante cercano al rendimiento anualizado del 5,1% durante los próximos 15 años y medio de las letras del tesoro a mediano plazo.
¿Qué pasa con los tesoros a largo plazo?
También puede haber notado en el gráfico adjunto que los bonos del Tesoro a largo plazo superaron a los bonos del Tesoro a mediano plazo durante el período 1966-1981. En concreto, produjeron un rendimiento anualizado del 1,7%, muy por debajo del rendimiento del 4,6% que disfrutaban al comienzo de este período.
Sin embargo, este resultado no es incompatible con la fórmula de los investigadores. La duración media típica de los fondos de tesorería a largo plazo es de alrededor de 20 años, lo que significa que, según esta fórmula, deberá mantener el fondo durante al menos 39 años antes de poder estar seguro de que su rendimiento anualizado se acerca a su rendimiento inicial. . La razón por la que las letras del Tesoro a largo plazo produjeron un rendimiento decepcionante durante el período 1966-1981, por lo tanto, es porque se trata de un período de tiempo demasiado corto.
Sin embargo, un período de retención de 39 años es demasiado largo para la mayoría de los jubilados e incluso para muchos casi jubilados. La implicación de esta discusión para la inversión, entonces, es que en las porciones de renta fija de sus carteras de jubilación, no deben exceder el espectro de vencimientos a mediano plazo – hasta 6 o 7 años, típicamente. Según la fórmula de los investigadores, esto se traduce en un período de mantenimiento requerido de 11 a 13 años que es mucho más manejable.
La otra implicación de inversión de esta discusión es que los inversores en bonos deben tener la paciencia y la disciplina para mantener sus fondos de bonos durante el tiempo requerido. Si lo hacen, pueden ignorar con seguridad las fluctuaciones de las tasas de interés a lo largo del camino.
Para aquellos de ustedes que han estado asustados por la caída de los bonos durante los últimos dos meses, sería un alivio no tener que preocuparse.
Mark Hulbert es un colaborador habitual de MarketWatch. Su Hulbert Ratings rastrea los boletines informativos de inversión que pagan una tarifa fija para ser auditados. Puede ser contactado en mark@hulbertratings.com.