Imagine que es 2030 y que Schwab ahora domina la industria de inversión minorista. Es más del doble del tamaño de su competidor más cercano, Vanguard. Los fondos de inversión y los ETF anticuados se estancan prácticamente sin una entrada neta de activos.
Si bien esta imagen está lejos de ser cierta, podría suceder. Aquí le explicamos por qué podría y qué significa para usted y sus clientes.
Vanguard apesta activos, pero hoy la compañía de $ 6 billones tiene una amenaza real – Charles Schwab
SCHW, + 2.12%.
Schwab está a punto de interrumpir la industria sin costo, un mejor servicio y mejores productos que podrían hacer obsoletos los fondos indexados y los ETF tradicionales.
Schwab recientemente hizo tres anuncios importantes. El vínculo entre los tres puede no ser obvio, pero juntos indican lo que podría ser una estrategia brillante.
• Se eliminaron las comisiones sobre acciones y operaciones ETF.
• Ha acordado comprar TD Ameritrade como parte de una transacción de $ 26 mil millones.
• Dijo que ofrecería acciones fraccionarias.
¿Cómo se suman a lo que yo llamo una posible estrategia brillante? Comprenda que Schwab, el corredor de descuento original, ya no está en el negocio de corretaje. De hecho, parece que la actividad de gestión de activos es solo una actividad secundaria y una pérdida de dinero: cobran menos que sus costos. Según los últimos 10 trimestres de Schwab, alrededor del 61% de los ingresos de Schwab provienen de ingresos por intereses netos, el resto principalmente de comisiones por gestión de activos.
Pero lo que es menos conocido es que Schwab obtiene más del 100% de sus ingresos y flujo de efectivo de una sola empresa: ingresos por intereses netos. Calculo que sin ingresos por intereses netos, los ingresos antes de impuestos de Schwab para el tercer trimestre de 2019 habrían sido una pérdida de $ 1.1 mil millones en lugar de los $ 3.7 mil millones en ingresos que Él informó. Un portavoz de Schwab declinó hacer comentarios sobre mi estimación. Es decir, es prácticamente un arbitraje sin riesgo de no pagar prácticamente nada a los clientes en cuentas de escaneo y comprar valores de calidad. mayor rendimiento mucho más.
Los gastos de Schwab están casi todos relacionados con sus actividades comerciales y de gestión de activos anteriores.
Los costos marginales de pagar pocos clientes en efectivo e invertir en valores de mayor calidad son prácticamente inexistentes. De acuerdo con el Schwab 10-Q, pagó a sus clientes un promedio de 0.39% al año con $ 213.1 mil millones en depósitos bancarios mientras ganaba aproximadamente 2.88% en estos activos durante los primeros nueve meses del año. 39, años. Schwab tiene aproximadamente $ 30.6 mil millones en otras fuentes de financiamiento, con un costo promedio de 0.45% por año. La brecha, llamada ingreso por intereses netos, ha aumentado en los últimos años.
Esto significa que más del 100% de sus ganancias provienen del hecho de que los clientes pagan poco por su dinero e invierten de manera segura en valores de inversión de grado de inversión de una manera casi libre de riesgos como el arbitraje.
Por lo tanto, la empresa de corretaje de descuento original ya no está en el negocio de corretaje e incluso la industria de gestión de activos es una perdedora de dinero diseñada para atraer más efectivo para generar más ganancias.
Schwab rompe dos paradigmas
Este modelo de negocios le permite a Schwab romper dos paradigmas que a menudo se enseñan en las escuelas de negocios. Primero, una empresa debe competir en precio o calidad, pero no en ambos. Según J.D.Power, Schwab ha convertido a Vanguard en el # 1 en satisfacción, a la vez que tiene costos comerciales más bajos o cero, o incluso su plataforma de robot de costo cero, la Smart Wallet. El sitio web de Vanguard me pareció complejo y poco intuitivo, y varios clientes se han quejado del servicio. Algunos han dejado de usarlo. Por otro lado, el sitio web de Schwab es muy simple e intuitivo y ofrece servicio telefónico al cliente las 24 horas, los 7 días de la semana. Schwab es claramente el ganador tanto en calidad como a bajo precio.
El segundo paradigma: está bien tener un líder en pérdidas y vender un producto a un precio más bajo para crear una tubería de ingresos en otros lugares. Polaroid vendió su cámara a un precio asequible para generar una anualidad sobre ventas rentables de películas. Gillette vendió maquinillas de afeitar a un precio más bajo para crear un flujo de efectivo predecible vendiendo cuchillas de afeitar rentables. Polaroid estaba en la industria del cine y Gillette en la industria de las cuchillas de afeitar.
Schwab obtiene más del 100% de sus ingresos y flujo de efectivo de una sola empresa: ingresos por intereses netos.
Por lo tanto, Schwab se encuentra actualmente en el negocio de tesorería, lo que significa que puede vender servicios de gestión de activos o corretaje a un precio más bajo. Sin embargo, rompió ese paradigma no solo ofreciendo productos, sino que también ofreció pagar a mis clientes para transferir dinero a Schwab con una recompensa de adquisición de $ 2,500. por más de un millón de dólares Schwab ha ido mucho más allá de vender productos por debajo del costo.
La brillante adquisición de TD Ameritrade por parte de Schwab
Aún esperando la aprobación regulatoria, Schwab acordó pagar $ 26 mil millones por TD Ameritrade
GAID, + 2.16%.
Aunque este precio de compra representaba una prima del 17% sobre el precio de sus acciones, las acciones de TD Ameritrade habían caído previamente un 26% en un día después del anuncio por parte de Schwab de la abolición de las comisiones. .
Las acciones de TD Ameritrade se hundieron más que las de Schwab después de eliminar las comisiones porque TD Ameritrade no tenía la misma oportunidad de efectivo. De hecho, TD Ameritrade tiene un mayor porcentaje de sus ingresos por comisiones y tiene un contrato con su principal accionista, el Toronto-Dominion Bank, que limita los ingresos en efectivo de TD Ameritrade. Pero como parte de la adquisición, Schwab renegoció el programa para escanear cuentas de depósito aseguradas en términos más favorables. Y TD Ameritrade en realidad tiene un porcentaje ligeramente más alto de activos en efectivo de los clientes que Schwab (11.7% vs. 11.4%) según un documento de Schwab con fecha 25 de noviembre de 2019, que anuncia la adquisición.
Schwab estima entre $ 3.5 mil millones y $ 4.0 mil millones en sinergias anuales, aproximadamente la mitad de las cuales proviene del ahorro de costos. Presumiblemente, la mayor parte del resto de la otra mitad provendrá del aumento de los diferenciales de efectivo debido a la renegociación del acuerdo de efectivo con el Toronto Dominion Bank, que tendrá aproximadamente el 13% de la entidad combinada con $ 5.1 billones en activos de clientes. Es casi tan grande como Vanguard.
Existencias fraccionarias: quizás el anuncio más brillante de todos
Quizás el anuncio más brillante de todos es el anuncio que recibió menos publicidad. Schwab dijo que lanzaría una plataforma para permitir que más personas accedan a las acciones al permitir la compra de acciones fraccionarias para atraer inversores mas jovenes. Dijeron que lanzarían esto en los próximos meses.
Si bien creo que esta oferta ampliará el acceso a la equidad para los jóvenes, sospecho que Schwab tiene un objetivo diferente en mente, uno que podría hacer que la indexación tradicional sea obsoleta. Este objetivo es una inversión directa indexada automatizada gratuita y de bajo costo, que encaja perfectamente con su modelo de diferencial de efectivo. La indexación directa se refiere a la estrategia de compra de todas las acciones de un determinado índice como el S&P 500
SPX, + 1.12%
o Wilshire 5000. Esto permite que las pérdidas impositivas se cosechen a nivel de stock individual, en lugar de solo a nivel de fondo. Esto equivale a una eficiencia fiscal aún mayor (pero no a un impuesto alfa, ya que los impuestos probablemente deberán pagarse con el tiempo). Automatiza la venta de acciones con pérdidas y la compra de compañías similares para evitar que las reglas de venta rechacen la pérdida, a menos que espere 31 días o más para canjearlas.
Algunos asesores de robo como Wealthfront ofrecen esto, pero a tarifas más altas. No permiten acciones divididas, por lo que necesitan depósitos de clientes más grandes para imitar un índice grande. Si Schwab lanza una indexación directa con pequeñas cantidades de dinero utilizando acciones divididas, los fondos indexados tradicionales podrían quedar obsoletos a medida que se obtenga una mayor eficiencia fiscal con costos potencialmente incluso más bajos o cero.
Pero el brillo proviene de dos fuentes. Primero, a diferencia de las unidades de acciones enteras, las acciones fraccionarias no pueden transferirse actualmente, por lo que los costos de cambio son extremadamente altos. Estas acciones deben liquidarse con repercusiones en las ganancias de capital. En segundo lugar, los dividendos no pueden invertirse automáticamente en acciones divididas, por lo que Schwab habrá creado un flujo de efectivo ingresando a su programa de cuentas de depósitos de bajo ingreso, alto rendimiento y muy bajo riesgo.
¿Podría estar equivocado? Claro, pero tengo mucho respeto por Schwab y sus estrategias disruptivas. El hecho de que anunciaron fracciones de acciones en acciones, pero no en ETF, respalda la teoría de hacerlo para la indexación directa. Cuando le pregunté a un portavoz de Schwab sobre mi hipótesis, ella se negó a comentar.
Vanguard no puede duplicar
La combinación de Schwab y TD Ameritrade sería casi del tamaño de Vanguard. Mientras que otras compañías como Fidelity y ETrade también pueden obtener estas enormes ganancias con el dinero del cliente, no está en el ADN de Vanguard capturar el dinero y el cliente se beneficia obscenamente porque sus clientes también son los propietarios. Vanguard se diferencia de Schwab y señala que sus fondos del mercado monetario (incluidas las cuentas de barrido) son mucho más rentables.
Un portavoz de Vanguard respondió que “Vanguard siempre ha puesto los resultados financieros de nuestros inversores primero al escanear los saldos de efectivo de las cuentas de corretaje en fondos del mercado monetario de mayor rendimiento con una relación de gastos baja. Continuaremos adoptando este enfoque centrado en el cliente para la recaudación de fondos, independientemente de lo que otros actores de la industria elijan hacer. "
Con respecto a la posibilidad de que Schwab ofrezca indexación directa de bajo costo con acciones fraccionarias, Vanguard respondió: "Si creemos que hay un argumento para una inversión sostenible en inversión ; agregando una estrategia de inversión y una forma rentable de implementarla, lo consideraremos. "
En cambio, Vanguard parece centrarse en el modelo de asesoramiento que es coherente con este artículo de McKinsey & Company sobre el asesor financiero virtual. (Divulgación: trabajé para McKinsey, una empresa de consultoría de gestión, hace casi 30 años). El informe detalla la ventaja del contacto virtual con un asesor sobre el modelo de negocio. reunión de agencia en persona. Es una combinación perfecta para Vanguard sin ramas. Vanguard no solo puede obtener nuevos clientes, sino que también puede convertir a los clientes existentes a su plataforma Vanguard Personal Advisory Services, que cobra hasta 30 bps por año.
Vanguard probablemente tiene la estructura de menor costo, pero si se usan ramas de ladrillo y mortero para atraer dinero, la desventaja de Schwab se convierte en una clara ventaja, ya que pueden absorber más Activo para sacar más provecho del dinero. Vanguard se centra en el negocio de gestión de activos, mientras que Schwab apuesta cada vez más a todas sus canicas en su programa de efectivo. Está a punto de retirarse por completo del corretaje, y la gestión de activos parece ser el nuevo líder en pérdidas. La indexación directa gratuita a muy bajo costo es realmente una mejor trampa para ratones.
Según Schwab, están trabajando para crear una "compañía de inversión de servicio completo con soluciones de clase mundial". Vanguard, por otro lado, se está acercando al eliminar sus cuentas bancarias Advantage y eliminar un representante personal específico para muchos titulares de cuentas.
Lo que significa ir adelante
No predigo la desaparición de Vanguard. Vanguard tiene clientes muy leales y me considero uno. Ciertamente, las personas no venderán sus fondos para migrar a esta plataforma de indexación directa si viene con una gran factura de impuestos de las ganancias de capital. Aún así, podría significar que los continentes han comenzado a cambiar y que Schwab podría ser el próximo gran succionador de grandes activos.
¿Qué podría salir mal con la estrategia de Schwab? Pensé que reducir la tasa de descuento de la Fed reduciría significativamente el diferencial de efectivo, pero Schwab todavía pudo generar un diferencial saludable en 2013 y 2014 cuando la tasa de fondos de la Fed estaba por debajo 0,10%. Parece que Schwab ha optado por bonos a mediano plazo, asumiendo cierto riesgo de tasa de interés. Ahora, si entramos en un entorno de estilo europeo con retornos intermedios de cero a negativos, eso sería un problema. Otra posibilidad es que la SEC tome medidas para limitar las ganancias del dinero de los clientes.
Luego, los inversores minoristas y los asesores podrían averiguar y darse cuenta de cuánto están perdiendo en su dinero. Pero ha estado sucediendo durante años y no es diferente de un modelo bancario en el que generalmente veo personas que pierden miles de dólares en intereses cada año.
Y, en mi opinión, Vanguard triunfa sobre la confianza porque los accionistas y clientes de Vanguard son lo mismo. Como ejemplo, Schwab ha traído a sus clientes el fondo de bonos comercializados ultracortos como una alternativa segura a una cuenta del mercado monetario hasta que pierda la mitad de su valor durante el crisis financiera. En un artículo del Wall Street Journal, Jason Zweig preguntó: "¿Cómo reconcilia Schwab obligar a los clientes a invertir en su propio banco a tasas inferiores a las del mercado con su deber de anteponer los intereses de los clientes? su?
Schwab respondió en un comunicado: “Nos tomamos muy en serio nuestro deber fiduciario. Nuestros clientes que invierten a través de carteras inteligentes de Schwab entienden el efectivo que estará en su cartera antes de decidir invertir. " (el mío en cursiva)
Schwab ha confundido el término divulgación con fiduciario.
Lo que significa para usted y sus clientes.
Minimice la cantidad de efectivo bancario que sus clientes ganan por debajo de las tasas de mercado en las cuentas de barrido. Schwab tiene algunas cuentas del mercado monetario que ganan mucho más, aunque generalmente paga menos que Vanguard.
Estos anuncios de Schwab podrían ser útiles para los asesores, ya que los clientes ya no pagan comisiones comerciales por acciones y el uso de indexación directa (si mi suposición es correcta) crea una eficiencia fiscal mucho mayor que indexación tradicional. Si bien no creo que esto sea un beneficio para nuestros clientes, poseer cientos o miles de acciones individuales con acciones fraccionarias generará costos de conversión adicionales para los clientes, lo que podría beneficiar a los asesores.
Y espera que otros como Fidelity y E * Trade
ETFC, + 1.48%
continuará como lo hicieron cuando Schwab eliminó las comisiones. Pero siempre comprenda cómo un custodio gana dinero y asegúrese de que sus clientes no pierdan ganancias innecesariamente. ¿Se hará realidad mi predicción 2030 de la dominación Schwab? Creo que esta es definitivamente una posibilidad plausible.
Allan S. Roth es el fundador de Wealth Logic en Colorado Springs, Colorado. Sígalo en Twitter en @Dull_Investing. Este documento fue publicado por primera vez por Financial Planning ("¿El crecimiento de Schwab amenaza la dominación de Vanguard?") Y se vuelve a publicar con permiso.