Debería pensarlo dos veces antes de invertir en bonos de alto rendimiento (también llamados "basura").
Entendemos por qué podría tener la tentación de invertir en dichos bonos. Incluso con el reciente aumento de las tasas de interés, los bonos del Tesoro de EE. UU. Están rindiendo poco, lo que no es suficiente para que una cartera de jubilación de ingresos fijos intensivos en ingresos genere muchos intereses. La deuda corporativa de buena calidad gana un poco más, pero aún no mucho.
La razón por la que creo que deberías sospechar mucho en este momento no es solo porque son riesgosos. Siempre son riesgosos, debido a su vulnerabilidad al incumplimiento si la economía resulta ser más débil de lo esperado. En cambio, el motivo de preocupación ahora es que los rendimientos de los bonos basura son bajos en comparación con los bonos del Tesoro comparables. Esto significa que obtiene una pequeña compensación adicional por incurrir en un riesgo significativamente mayor de incumplimiento de los bonos basura.
Actualmente, el margen de rendimiento entre los bonos basura y las letras del tesoro es del 3,51%, según el margen ajustado por opción del índice de alto rendimiento de ICE BofA de EE. UU. (También conocido como "margen de alto rendimiento"). Esto es más de 2 puntos porcentuales más bajo que el promedio de este diferencial durante las últimas dos décadas, lo que indica que los inversores en bonos basura apuestan colectivamente a que los riesgos de incumplimiento de los bonos basura están muy por debajo del promedio actual.
Mi instinto me dice exactamente lo contrario. No hay garantía de que la pandemia termine pronto y la economía se reinicie. Hay muchas cosas que podrían salir mal, cualquiera de las cuales sabotearía la recuperación económica esperada.
Sin duda, siempre es peligroso apostar a que tiene razón y que el mercado está equivocado. Pero en este caso, tengo la historia de mi lado. Durante las últimas décadas, ha habido una relación inversa entre el diferencial de alto rendimiento y la subsiguiente tasa de incumplimiento de los bonos malos. En otras palabras, el riesgo de incumplimiento ha sido superior al promedio precisamente en aquellos momentos en que los inversores pensaban que estaba por debajo del promedio, y viceversa.
Esto se ilustra en la tabla adjunta. Los datos sobre la tasa de incumplimiento especulativo en los Estados Unidos son proporcionados por S&P Global Ratings Research.
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Quintil de distribución histórica desde 1997 |
Gama de diferenciales de alto rendimiento |
Cambio en la tasa de incumplimiento de grado especulativo en los Estados Unidos durante los próximos 5 años |
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Quintil más bajo |
Por debajo del 3,63% |
4.11 puntos porcentuales más |
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2do quintil inferior |
3.63% a 4.4% |
2,69 puntos más |
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Quintil medio |
4,4% a 5,51% |
0.02 puntos más |
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2do quintil más alto |
5,51% a 7,08% |
1,93 puntos menos |
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Quintil superior |
Por encima del 7,08% |
5.21 puntos más bajos |
Observe la relación monótona entre el diferencial de alto rendimiento y los cambios en la tasa de incumplimiento durante los próximos cinco años. No puedo pensar en una mejor ilustración del famoso consejo de Warren Buffett de ser codicioso cuando otros tienen miedo y temerosos cuando otros son codiciosos.
Y ahora mismo, hay que tener miedo, ya que el diferencial de alto rendimiento actual se encuentra en el quintil más bajo de la distribución histórica. Si el futuro es como el pasado, la tasa de incumplimiento de los bonos basura será significativamente más alta de lo que será dentro de cinco años.
Por cierto, es posible que ni siquiera se necesiten cinco años para que eso suceda. Actualmente, S&P Global Ratings Research predice que "la tasa de incumplimiento corporativo de grado especulativo a 12 meses de EE. UU. Aumentará al 9% en septiembre de 2021", desde el 6,3% en septiembre de 2020.
Esta historia explica por qué los inversores en bonos basura en el pasado perdieron mucho cuando los diferenciales de alto rendimiento eran tan bajos como ahora. No solo perdieron dinero porque las tasas de interés subieron a medida que aumentaron los incumplimientos, sino que también perdieron debido a esos mismos incumplimientos.
Este doble golpe se ilustra en la tabla adjunta. Observe cómo el bono basura promedio generalmente se desempeña mal a raíz de spreads bajos y bastante bien a raíz de spreads altos. De hecho, los dos conjuntos de datos se reflejan casi a la perfección.
Tenga esto en cuenta la próxima vez que se sienta tentado por los altos rendimientos que actualmente pagan los bonos basura. Si el futuro es como el pasado, aprenderás a lamentar haber sucumbido a esta tentación.
Mark Hulbert es un colaborador habitual de MarketWatch. Sus notas Hulbert siguen los boletines informativos de inversión que pagan una tarifa fija para ser auditados. Puede ser contactado en mark@hulbertratings.com.